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　　一、2002/03財年尼宏觀經(jīng)濟狀況回顧

　　2002/03財年尼宏觀經(jīng)濟狀況較上財年（2001/02財年）總體上有所改善。

　　（一）國際收支好轉(zhuǎn)，外匯儲備增加。國際收支由上年逆差33億盧比轉(zhuǎn)為順差52億盧比。外匯儲備由2002年7月中旬的1059億盧比增長為2003年7月中旬的1104億盧比，增幅4.2%，可滿足尼10.6個月的貨物貿(mào)易進口用匯需求，其中可自由兌換外幣合991億盧比，較上年同期大幅增長23.5%，主要因海外務工人員匯入?yún)R款增加；非自由兌換外幣儲備合112億盧比，較上年同期下降56.1%，主要因?qū)τ≠Q(mào)易赤字大幅增長80.7%。尼盧比與印度盧比的名義匯率保持穩(wěn)定，而對美元匯價由上財年末的1：78升值為7月16日的1：74.75，上浮4.4%，主要因國際市場美元疲軟，尼可自由兌換外匯儲備增加，印盧比對美元升值等因素所致。

　　（二）進口快速增長，出口增長緩慢。出口總額全年為492億盧比，較上財年469億盧比增長4.9%，其中對印度出口269億盧比，較上財年279億盧比下降3.7%，對其他國家出口223億盧比，較上財年189億盧比上升17.6%，而上年全年出口增幅為負15.6%。進口總額全年為1255億盧比，較上財年1073億盧比增長16.9%，其中自印度和其他國家進口增幅分別為27.2%、9.7%，而上年全年進口增幅為負7.2%；由于進口增速大大超過出口，導致貿(mào)易逆差擴大，而國際收支順差主要源于尼海外匯入?yún)R款的增加。

　　（三）經(jīng)濟增長未達到目標。2002/03財年尼GDP預計增長2.4%，其中農(nóng)業(yè)將增長2.1%，非農(nóng)產(chǎn)業(yè)將增長2.5%。農(nóng)業(yè)增幅將低于預期的原因為部分地區(qū)雨季延遲或遇洪水、泥石流所致；而全球經(jīng)濟，特別是發(fā)達國家經(jīng)濟體的持續(xù)疲弱，以及SARS等因素給尼出口和旅游帶來負面影響；尼政府和****武裝年初停火和談，在一定程度上推動了經(jīng)濟的恢復，但因和談前景難測，良好的投資氛圍尚未形成，2002/03財年GDP原定4%的增長目標沒有實現(xiàn)。

　　（四）財政赤字減少，發(fā)展支出下降。政府財赤為117億盧比，上年同期為183億盧比，降幅達36.1%；政府財政收入為562億盧比，較上年同期增長11.5%，超過上年3.2%的增速；經(jīng)常性支出增幅12.5%，上年增幅為13.5%；發(fā)展支出降幅為24.1%，上年降幅為13.8%。財赤下降的主要原因為發(fā)展支出連續(xù)下降且降幅增大所致。

　　（五）通貨增長。尼年通貨膨脹為4.8%，超過財年初原定4%的目標，主要原因為氣候干旱導致食物類產(chǎn)品價格上升以及國際市場石油、食用油價格上升導致的尼國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品物價上升等。尼廣義貨幣供應量（M2）較上年同期增長8.1%，超過上年4.4%的增幅，主要因國際收支順差引起的國外凈資產(chǎn)增長，以及對私人部門銀行信貸的增長所致；狹義貨幣供應量（M1）較上年同期增長5.5%，上年增幅為9.3%。但M2、M1的增幅均低于年初設定的12%和11.8%的目標。同時，在二級市場售出85億盧比的短期政府債券，因此基礎(chǔ)貨幣供應較上年增速下降。

　　（六）利率水平下調(diào)。利率結(jié)構(gòu)也發(fā)生變化，利率水平普遍較上年下調(diào)，91天期國庫券的加權(quán)平均利率由上年的4.71%調(diào)整為3.48%；商業(yè)銀行的儲蓄存款利率由上年末的平均4.77%調(diào)整為2003年5月中旬的平均4.53%；3個月、6個月、1年期等定期存款的平均存款利率由上年末的4.19%、4.7%、5.92%，調(diào)整為2003年5月中旬的4.03%、4.63%、5.63%。同時，貸款利率也出現(xiàn)一定下調(diào)。利率結(jié)構(gòu)的變化主要受貨幣政策實施的影響。

　　二、2003/04財年貨幣政策主要內(nèi)容

　　（一） 尼貨幣政策的主要目標：在保持宏觀經(jīng)濟指標運行良好的同時，增強經(jīng)濟、金融領(lǐng)域的穩(wěn)定性；通過提高金融機構(gòu)的效率和控制貸款利率使國家所需的金融資源保持在合理適度的水平。將通漲控制在4.3%的計劃范圍之內(nèi)，避免國際儲備不必要的消耗。

　　（二） 繼續(xù)維持目前尼幣與印度盧比之間的釘住匯率制度，以確保國內(nèi)物價穩(wěn)定，促進經(jīng)濟的整體穩(wěn)定和增長，同時維持實際有效匯率不變。

　　（三）貨幣供給和國內(nèi)信貸將作為本財年貨幣政策最終目標和政策工具之間相聯(lián)接的中介目標，同時成立貨幣流動性水平監(jiān)控和預測工作組，以確保中介目標與最終目標銜接一致。

　　（四）控制中央銀行國內(nèi)凈資產(chǎn)將成為實現(xiàn)中介目標的關(guān)鍵；同時，公開市場操作和短期利率水平將作為主要政策工具來維持央行國內(nèi)凈資產(chǎn)在理想范圍內(nèi)，以達到貨幣政策最終目標。將更有效地通過公開市場操作來控制短期流動性水平，國庫券二級市場交易將更有效，商業(yè)銀行將繼續(xù)擁有回購便利措施。

　　（五）上年，商業(yè)銀行在央行的存款保證金比例：活期存款和儲蓄存款為7%，固定存款為4.5%；此外商行自身還須持有其國內(nèi)存款總額2%的資金儲備。

央行對商行的貸款利率維持原有5.5%的水平；取消商行2%的資金儲備要求；并將各類存款保證金比例統(tǒng)一調(diào)整為6%。

　　（六）規(guī)定商行在二級市場通過回購方式向央行進行短期融資的利率高出目前國庫券加權(quán)平均利率的千分之五，以促進銀行間資金市場的發(fā)展，鼓勵商行只有當銀行間資金拆借無法滿足自身流動性需求時，再通過回購方式向央行融資。同時，將根據(jù)貨幣市場整體流動性的變化情況及時對回購利率做出必要調(diào)整，以達到貨幣政策的目標。

　　（七）為挽救不良企業(yè)，央行2003/04財年計劃向商行提供用于不良企業(yè)的貸款額度為15億盧比，與上年持平，但將貸款利率由上年3%下調(diào)為2%，商行在向不良企業(yè)貸款時，利率也將相應由上年的6.5%下調(diào)為5.5%。這已是央行連續(xù)3年下調(diào)此利率。

　　（八）加強對金融機構(gòu)信息的統(tǒng)計。加大管理力度，出臺必要措施，及時匯總包括央行、商行及其他非銀行金融機構(gòu)在內(nèi)的全部金融系統(tǒng)統(tǒng)計資料，確保各類金融機構(gòu)按規(guī)定向央行報送統(tǒng)計資料和相關(guān)信息。

　　三、尼貨幣政策實施中面臨的問題和挑戰(zhàn)

　　2003/04財年，貨幣政策仍將面臨如何在有效控制通漲的同時，達到預定GDP增長目標這一挑戰(zhàn)。

　　（一） 根據(jù)尼央行2002年頒布的法案，央行擁有的政府債券不能超出上財年政府收入的10%，但為彌補政府財赤，目前央行已超出這一比例。而若央行在金融市場過量出售政府債券時，將引發(fā)金融系統(tǒng)的失衡，因此貨幣政策面臨的一個結(jié)構(gòu)性問題是，政府應采取明顯的改革措施控制赤字，以減小巨額財赤給貨幣管理造成的負面影響。

　　（二） 雖然近年來商行和其他金融機構(gòu)取得明顯發(fā)展，但正規(guī)金融體系外的交易在尼仍很活躍，主要原因為正規(guī)金融市場提供的金融服務還不完善。目前尼在外人員向本國匯回收入時，很大比重是通過非正規(guī)渠道完成的，進出口貿(mào)易等外部行業(yè)也存在類似的非正規(guī)交易。因此提供充足的正規(guī)金融服務是尼貨幣和金融領(lǐng)域面臨的另一個主要結(jié)構(gòu)性問題。

　　（三）尼貨幣政策的實施是通過金融機構(gòu)，特別是商業(yè)銀行來實現(xiàn)，商行良好的財務狀況對于貨幣管理的有效實施至關(guān)重要。目前占商業(yè)銀行全部交易量約40%的兩家最大的商行（也是僅有的兩家國有商行）財務、管理等狀況不佳，因此貨幣政策的效果將受到影響。

　　（四） 商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的貸款逾期未償還比例呈上升態(tài)勢，比重較高，這將導致金融和貨幣系統(tǒng)出現(xiàn)風險和不確定因素，影響政府財政和宏觀經(jīng)濟。

　　（五） 由于目前經(jīng)濟增速減緩，部分行業(yè)經(jīng)營不善，導致商行的壞帳總量正逐漸增加，這將給貸款的正常循環(huán)帶來挑戰(zhàn)，影響私人部門的投資。如果商行的壞帳比重不能得到有效控制，貨幣政策實施的效果將受到削弱。

　　（六）在金融系統(tǒng)改革進程中，法律層面的改革十分重要。如果金融系統(tǒng)的法律改革滯后，貨幣政策的預期效果很難實現(xiàn)。

　　（七）2002/03貨幣政策中決定取消各家商業(yè)銀行存貸款利率差額最高不能超過5%的限制，希望以此促進銀行間競爭來縮小這一差額，使存貸款雙方均受益，提高金融系統(tǒng)效率。但如果商業(yè)銀行未能縮小反而使此差額擴大，則存款的利用水平將下降，對整體投資將產(chǎn)生負面影響，貨幣政策的目標也將受到影響。

　　綜上所述，尼央行旨在通過新財年貨幣政策的實施，完成主要經(jīng)濟增長目標：GDP計劃增長4.7%，通貨膨脹控制在4.3%，國際收支順差為20億盧比，狹義貨幣供應增長9.2%，廣義貨幣供應增長11.2%。應該看到，貨幣政策的實施對經(jīng)濟的發(fā)展既有積極影響，又面臨著阻礙其政策效果的消極因素，關(guān)鍵是消極因素太多，除已談到的問題和挑戰(zhàn)外，來自非經(jīng)濟因素的負面影響尤其值得關(guān)注。尼政局動蕩不已，各黨派紛爭頻繁，****武裝不斷制造事端。因此，沒有一個穩(wěn)定的國內(nèi)政局，尼通過貨幣政策來實現(xiàn)調(diào)控國內(nèi)經(jīng)濟的目標將很難保證。

　　附：9月23日匯率

　　　　美元/尼盧比=74.23（買入價），74.82（賣出價）

　　　　印盧比/尼盧比=1.60（買入價），1.6015（賣出價）