作為信用環(huán)境的風向標,信用債的融資情況備受市場關(guān)注。根據(jù)東方金誠研報統(tǒng)計的數(shù)據(jù),8月信用債融資情況持續(xù)改善,凈融資規(guī)模達3377億元,環(huán)比增幅近50%,接近1月高點。
從債券類型上看,信用債凈融資規(guī)模的上升主要是由產(chǎn)業(yè)債推動,當月產(chǎn)業(yè)債凈融資額達1365億元,環(huán)比大增475%,創(chuàng)2020年5月以來新高;與之相對,城投債融資則有回落,達2012億元,且占比也有所下降。
在業(yè)內(nèi)人士看來,城投債融資的回落或與債務監(jiān)管的影響加速顯現(xiàn)有關(guān)。第一財經(jīng)此前曾報道,今年以來,城投債募集資金用途管控趨嚴,在此背景下,城投平臺融資受限,因此凈融資情況表現(xiàn)相對一般。業(yè)內(nèi)的共識在于,在當前市場環(huán)境下,城投分化將進一步加劇。
信用債凈融資接近年內(nèi)高點
自6月以來,信用債凈融資持續(xù)改善。最新數(shù)據(jù)顯示,8月信用債發(fā)行量達1.27萬億,環(huán)比增長18.41%,同比增長13.89%;償還量為9275億元,凈融資規(guī)模為3377億元,環(huán)比增長49.43%,同比增長105%,接近年內(nèi)高點。
其中,產(chǎn)業(yè)債貢獻了主要力量。8月,產(chǎn)業(yè)債凈融資額達1365億元,環(huán)比大增475%,創(chuàng)2020年5月以來新高;而城投債凈融資額達2012億元,環(huán)比下降4.95%。
“信用債發(fā)行的持續(xù)回暖,一方面與流動性保持在合理充裕水平有關(guān),另一方面也受到期壓力影響,市場發(fā)債主體仍存在較大融資需求。”一位債市資深從業(yè)者對記者稱。
開源證券首席經(jīng)濟學家趙偉還表示,“資產(chǎn)荒”下機構(gòu)欠配、融資成本下降的供需格局,也推升了企業(yè)的發(fā)債意愿。伴隨地產(chǎn)和平臺融資加速收縮等,金融機構(gòu)可配置資產(chǎn)減少,同時流動性充裕,導致以銀行為代表的機構(gòu)資產(chǎn)欠配現(xiàn)象突出。
“‘資產(chǎn)荒’背景下,機構(gòu)對信用債認購熱情相對高漲、加權(quán)認購倍數(shù)明顯高于2020年,8月更是大幅抬升至1.26、高于均值的1.12。機構(gòu)加碼配置推動下,推升企業(yè)發(fā)債意愿。”趙偉表示。
在發(fā)債規(guī)模上升的同時,8月信用債的發(fā)行利率則有所上行。據(jù)東方金誠統(tǒng)計,當月全市場加權(quán)平均發(fā)行利率較上月小幅上行5.91bps至3.61%。
其中,3年期AAA級信用債除公募產(chǎn)業(yè)債外加權(quán)平均發(fā)行利率均出現(xiàn)上行,3年期AA+級各類信用債加權(quán)平均發(fā)行利率均下行,3年期AA級信用債中公募城投債和私募產(chǎn)業(yè)債加權(quán)平均發(fā)行利率上行。
發(fā)行利率的小幅上行也使得8月信用債取消發(fā)行規(guī)模增加,當月取消發(fā)行規(guī)模上升至367億元,較7月大幅增長136%,其中AAA級取消發(fā)行規(guī)模環(huán)比增幅最大,達到401%。“利率震蕩走高令高評級主體觀望態(tài)度升溫。”東方金誠研究發(fā)展部高級分析師于麗峰給出了原因。
另外,盡管發(fā)債規(guī)模上升,但在趙偉看來,在傳統(tǒng)引擎約束下,信用“收縮”尚未結(jié)束。這主要是由于,產(chǎn)業(yè)債融資的放量,大部分用于償還有息債務,對信用環(huán)境的拉動或相對有限。
數(shù)據(jù)顯示,8月產(chǎn)業(yè)債基建相關(guān)融資用于償債、“借新還舊”的比例抬升13個百分點至90%,而建設項目比例進一步回落至3%以內(nèi),對投資支持相對有限。
趙偉進一步提及,當前,在地方債務、地產(chǎn)融資約束,疊加實體需求走弱下,信用“收縮”尚未結(jié)束。一方面,地方債務監(jiān)管的加強,堵住城投債、信貸等新增隱性債務渠道,進而約束政府廣義杠桿行為;另一方面,地產(chǎn)調(diào)控政策的定力,也明顯強于傳統(tǒng)周期,“三條紅線”、貸款集中度等考核,對房企融資影響持續(xù)顯現(xiàn)中。
“傳統(tǒng)兩大引擎受限的同時,實體融資需求走弱愈加凸顯、票據(jù)沖量明顯增多,進一步強化信用‘收縮’。”趙偉稱,后續(xù)寬信用政策如何發(fā)力還需緊密跟蹤。
城投債出現(xiàn)收縮
作為以往信用債發(fā)行的“主力軍”,城投債融資在8月出現(xiàn)收縮。數(shù)據(jù)顯示,8月城投債發(fā)行量5420億元,較7月增加874億元,但凈融資較7月減少105億元,占全市場凈融資的比例也從7月的近90%下降至59.6%,一改年初以來城投多、產(chǎn)業(yè)少的信用債市場融資結(jié)構(gòu)。
趙偉分析稱,城投債融資回落,或與債務監(jiān)管的影響加速顯現(xiàn)等有關(guān)。4月以來,相關(guān)部門對地方債務重視度明顯上升,要求“落實地方黨政主要領(lǐng)導負責的財政金融風險處置機制”等;同時,交易所等規(guī)定債券發(fā)行募資不得新增地方政府債務,各地也陸續(xù)出臺債務控制化解方案。
第一財經(jīng)此前也曾報道,在對城投債的審批方面,不管是交易所還是交易商協(xié)會均會進行分檔審理,且對募集資金進行不同的限制。比如,有的只能用于償還有息債務;有的可以償還有息債務和用于經(jīng)營性項目建設;有的還能用于補充流動資金等,這將在一定程度上影響城投債的發(fā)行。
在此背景下,城投債融資增長放緩,且部分月份顯著低于以往同期,而募資用途注明用于“借新還舊”的比例大幅抬升。據(jù)開源證券統(tǒng)計,8月這一比例達90%,創(chuàng)歷史新高。
還值得一提的是,在城投債發(fā)行放緩的同時,行業(yè)內(nèi)部分化也在加劇。東方金誠研報稱,8月多數(shù)省份城投債融資環(huán)境進一步改善,凈融資為負的省份只有3個,較7月進一步減少,其中天津主要受AA級平臺凈融資為負拖累,而甘肅和陜西均因利率上行、AAA級平臺融資意愿下降,導致整體城投債凈融資為負。
另外,當月AA級城投債凈融資為負的省份數(shù)量較7月減少4個,且融資缺口縮小,但云南、吉林、內(nèi)蒙古、山西、甘肅、天津AA級平臺債券發(fā)行量為0,顯示上述地區(qū)弱資質(zhì)平臺發(fā)行難度仍較大。
前述債市資深從業(yè)者還對記者稱,后續(xù)城投債的分化可能會進一步加劇,比如債務負擔較重、財力較弱的地區(qū),隨著監(jiān)管加碼,再融資難度明顯加大,市場對這類企業(yè)的認可度也會下降。
國元證券研報也分析稱,對于城投債而言,嚴監(jiān)管會造成資金越發(fā)追逐“核心資產(chǎn)”,高利差的省份的利差會升得更快,而低利差的省份的利差則會少升或不升。在當前專項債放量之后,高資質(zhì)地區(qū)的風險可能會進一步下降,這導致地區(qū)間的分化會更加明顯。